中國醫(yī)美市場滲透率偏低

目前我國醫(yī)療美容市場滲透率仍有較大的上升空間，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2019年，我國醫(yī)美滲透率從2.40%提升至3.60%，2020年，我國醫(yī)美市場滲透率接近4%，日本、美國、韓國的醫(yī)美市場滲透率分別為11.1%、16.8%和21%。整體呈平穩(wěn)上漲趨勢。雖然目前我國醫(yī)美市場的滲透率還較低，但隨著行業(yè)的發(fā)展以及消費者認可度的提高，我國醫(yī)美市場滲透率顯示出巨大的增長潛力，參照美國、巴西、韓國等醫(yī)美市場成熟國家的滲透率， 有著5-6倍的增長空間 ！

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中國醫(yī)療美容行業(yè)市場規(guī)模不斷增加

根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年我國醫(yī)美市場的規(guī)模還只有648億元，而兩年之后的2017年，這個數(shù)字已經(jīng)翻了一倍，達到了1124億元。

2019年，醫(yī)美市場再次大漲，規(guī)模達到了1769億元，同比增長22.2%。2019年中國醫(yī)美用戶1367.2萬人，預測2023年醫(yī)美用戶達2548.3萬人。在消費升級的驅(qū)動下，我國醫(yī)美行業(yè)長期呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，伴隨著大眾審美需求的提升、醫(yī)美技術的進步、政策的支持以及人民消費水平的提高，預計到2023年，我國的醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模預測可以達到3115億元。

對標美國、韓國等醫(yī)美大國，我國醫(yī)美行業(yè)起步晚，仍處于發(fā)展早期，未來仍有很大增長空間，增長驅(qū)動力主要來自于需求加速釋放、技術成熟化以及行業(yè)規(guī)范化。

醫(yī)美行業(yè)具有“上癮性消費”的特點， 是擁有龐大消費群體和消費粘性的優(yōu)質(zhì)賽道 ，醫(yī)美行業(yè)高速發(fā)展的背后體現(xiàn)了國內(nèi)消費升級現(xiàn)象，也就是反應大眾對外在形象的越來越重視，變美的需求越來越強烈！畢竟“愛美之心，人皆有之?！?br>
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輕醫(yī)美是未來大趨勢

根據(jù)國際美容整形外科學會的劃分，醫(yī)療美容可分為手術類醫(yī)療美容和非手術類醫(yī)療美容兩大類。 手術類醫(yī)療美容又稱為重整形 ，主要是通過手術等直接改變或改善胸、鼻、眼、眼皮等部位的外觀，比如眼瞼整形、鼻整形、口腔牙齒矯正、植發(fā)、豐胸、吸脂等； 非手術類醫(yī)療美容則被稱為輕醫(yī)美 ，主要包括注射填充類、無創(chuàng)年輕化和 激光 美容等微整形，例如玻尿酸注射、肉毒素注射、光子嫩膚、中胚層療法（俗稱水光針）等。

2019年的醫(yī)美行業(yè)市場結(jié)構(gòu)顯示，手術醫(yī)美市場規(guī)模為1096.78億元，占比為62%；非手術醫(yī)美市場規(guī)模為672.22億元，占比為38%。手術醫(yī)美市場占據(jù)主導地位，一直以來，非手術醫(yī)美市場規(guī)模都低于手術市場，成長性數(shù)據(jù)顯示， 非手術醫(yī)美市場增速長期保持在手術醫(yī)美市場增速之上，手術醫(yī)美市場增速長期低于醫(yī)美市場行業(yè)整體增速。

手術類整形項目一般具有價格較高、創(chuàng)傷較大、恢復周期長、風險較高、效果明顯且具永久性等特點，適合需要進行大幅調(diào)整的消費者。

非手術類輕醫(yī)美項目具備 單次價格較低、風險相對較小、創(chuàng)傷小、恢復期短及可多次進行醫(yī)美調(diào)整需求 的特征，但不具備永久性療效，例如玻尿酸、肉毒素注射等維持時間有限，消費者在間隔一段時間之后需再次消費以維持效果。

輕醫(yī)美在一定程度上是生活美容的消費升級，需要持續(xù)投入以改善皮膚或延緩衰老，因此消費者粘性較強，復購率高。對于服務機構(gòu)來說，非手術類輕醫(yī)美項目操作更簡單，消費頻次更高，且開設資質(zhì)門檻更低，推廣力度也更大。

在整個行業(yè)擴張的過程中， 輕醫(yī)美的受眾面廣、門檻低、復購率高，更有可能提升市場整體滲透率，成為我國醫(yī)美行業(yè)的主要增量市場。

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醫(yī)美市場產(chǎn)業(yè)鏈

上游：市場集中度和準入壁壘高，盈利能力最強

代表企業(yè)：愛美客、華熙生物、昊海生科

產(chǎn)業(yè)鏈上游包括原料、藥品/耗材、醫(yī)療器械生產(chǎn)廠商。 縱觀整個醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈，上游市場集中度較高，醫(yī)美行業(yè)各領域的龍頭企業(yè)占據(jù)了主要市場份額。由于上游藥品和醫(yī)療器械研發(fā)時間和資金投入大，需嚴格審批，最終獲國家藥品監(jiān)督管理局批準后才可上市，所以相對于中下游市場壁壘較高，議價能力和盈利能力也在醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中保持較高水平，尤其是藥品耗材廠商的毛利率高達70%-90%，是整個產(chǎn)業(yè)鏈中最具投資價值的環(huán)節(jié)。

在整個產(chǎn)業(yè)鏈中，醫(yī)美產(chǎn)品生產(chǎn)廠商擁有核心技術，且能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模標準化生產(chǎn)，通過規(guī)模效應降低單位成本，從而實現(xiàn)更高的毛利率。以注射用玻尿酸針劑為例，以愛美客為代表的終端產(chǎn)品生產(chǎn)商加價倍率最高，毛利率較其他環(huán)節(jié)更高。

在上游的醫(yī)美原料市場中，肉毒素和玻尿酸需求最大，占據(jù)了醫(yī)美藥品的大部分市場。玻尿酸、肉毒素在我國輕醫(yī)美注射類項目的占比分別接近67%和33%，可以說， 玻尿酸、肉毒素注射是輕醫(yī)美里的主力軍。 我國醫(yī)美行業(yè)目前仍處于上升期，發(fā)展前景廣闊，未來肉毒素、透明玻尿酸等項目具有較大發(fā)展空間！ 從市場發(fā)展空間來看，玻尿酸、肉毒素均有翻倍以上的空間！??！

肉毒素

目前已有4家企業(yè)，獲得國內(nèi)銷售肉毒的許可，還有三家待上市。肉毒在中國醫(yī)美注射市場占比達到43%左右，而在美國市場肉毒注射占比62%，滲透率有大幅提升的空間。

玻尿酸

目前已有13家品牌取得玻尿酸材料的銷售許可，?其中進口4家，?國產(chǎn)9家。其中華東醫(yī)藥代理的伊婉的市場份額約20%左右，市場份額第一。從目前全球玻尿酸競爭格局來看，我國目前為全球透明質(zhì)酸原料的主要生產(chǎn)國家，華熙生物為目前的行業(yè)龍頭。

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中游：醫(yī)美機構(gòu)高度分散，行業(yè)競爭激烈

代表企業(yè)：華韓整形、奧園美谷、朗姿股份

產(chǎn)業(yè)鏈中游是由各類醫(yī)美機構(gòu)構(gòu)成 。主要包括公立醫(yī)院整形美容科、民營大型連鎖醫(yī)美機構(gòu)、民營中小型醫(yī)美機構(gòu)以及眾多小型診療機構(gòu)。從競爭格局上看，大型連鎖醫(yī)美機構(gòu)占合法機構(gòu)總量的6%到12%，中小型醫(yī)美機構(gòu)占了總量的70%左右，還有約20%為私人診所。截止2020年底，全國醫(yī)美機構(gòu)已經(jīng)超過3萬家，行業(yè)競爭格局零散。

公立醫(yī)院下設的整形科與民營醫(yī)美機構(gòu)雖然在基本項目上沒有多大區(qū)別，但由于受衛(wèi)生部監(jiān)管，手術安全度和信譽保證度更高，集聚的頂尖學者和醫(yī)生更多，因此更受消費者信任，在廣告宣傳方面的力度也較小；而民營醫(yī)美機構(gòu)市場分散，機構(gòu)質(zhì)量層次不齊，導致盈利不及上游且分化明顯，品牌連鎖機構(gòu)具有稀缺性，核心競爭力體現(xiàn)在醫(yī)療資源、品牌口碑和規(guī)模效應。整體來看， 醫(yī)美行業(yè)中游市場集中度較為分散，進入門檻相對較低 ，同時較高的獲客成本導致利潤率相對較低。

隨著國家越來越重視醫(yī)美行業(yè)的安全性、規(guī)范性，醫(yī)美機構(gòu)資質(zhì)及醫(yī)生素質(zhì)有望得到明顯改善，消費者的信任度將提高，醫(yī)美產(chǎn)品使用頻次將提升。中游雖格局分散，但隨著行業(yè)規(guī)范化提升，消費者將逐漸流向合規(guī)醫(yī)美機構(gòu)。

輕醫(yī)美時代促進標準化運營， 當前，以美容外科驅(qū)動的整形美容時代逐漸向輕醫(yī)美時代發(fā)展。前者主要通過營銷推廣不斷獲客，主要是一次性消費，魚龍混雜、亂象眾生；而后者靠的是口碑驅(qū)動，優(yōu)質(zhì)機構(gòu)優(yōu)秀醫(yī)生 會吸引求美者終身復購。未來醫(yī)美發(fā)展的趨勢將會是統(tǒng)一項目、統(tǒng)一價格，并實現(xiàn)標準化運營、合法合規(guī)開展。

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下游：終端市場

代表企業(yè)：新氧、更美、美唄

長久以來，在醫(yī)美機構(gòu)和醫(yī)美客戶之間，存在著信息不對稱的問題，消費者難以便捷地獲取醫(yī)美服務信息。這種情況下，即提高了商家的營銷難度，也為部分無良商家弄虛作假提供了土壤，促使行業(yè)陷入惡性競爭。

隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的興起，醫(yī)美行業(yè)也迎來了新的發(fā)展契機。以互聯(lián)網(wǎng)技術為基礎的大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等技術的應用，為醫(yī)美行業(yè)消費者服務、機構(gòu)管理、臨床診療與學術研究等方面帶來了提升。

隨著互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，從2014年開始，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)美”成為了趨勢。醫(yī)美平臺的崛起將線下醫(yī)美服務與線上信息服務融為一體，能有效解決信息不對稱的問題，為商家提供了精準有效的獲客渠道，能降低醫(yī)美機構(gòu)獲客成本，形成機構(gòu)和消費者之間的紐帶。垂直類醫(yī)美平臺已經(jīng)成為中小型醫(yī)美機構(gòu)廣告投放的重點。新氧、更美等線上服務平臺，在一定程度上提升信息透明度，給予消費者更大信心和自主選擇權，構(gòu)成了行業(yè)發(fā)展重要推動力。

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重點上市公司

【 華熙生物 】

全球玻尿酸原料龍頭企業(yè) ，集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體，深度布局醫(yī)療板塊、護膚品板塊、新興產(chǎn)品板塊等多個領域，產(chǎn)品管線以透明質(zhì)酸為核心，其他生物活性物為輔，齊頭并進驅(qū)動公司業(yè)績爆發(fā)。公司憑借微生物發(fā)酵和交聯(lián)兩大技術平臺，建立了生物活性材料從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護膚品、功能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務體系，服務于全球的醫(yī)藥、化妝品、食品等領域的制造業(yè)。醫(yī)療機構(gòu)及終端用戶。預計公司21年-23年實現(xiàn)營業(yè)收入45.02億，65.28億，90.74億，歸屬母公司凈利潤7.7億元，11.4億元，15.3億元，同比分別增長20%，48%，34%。預計21-23年對應PE分別為104X/70X/53X。

【 愛美客 】

嗨體表現(xiàn)亮眼，是國內(nèi)珍稀性針劑龍頭。國內(nèi)最早開展醫(yī)療美容生物醫(yī)用材料自主研發(fā)與應用的高新技術企業(yè)。 公司在2006年末取得嗨體的產(chǎn)品注冊證，是目前唯一獲批的針對頸部皺紋改善的三類醫(yī)療器械產(chǎn)品，彌補了市場空白。 據(jù)愛美客招股說明書顯示，公司主要產(chǎn)品毛利率均高于90%。玻尿酸+童顏針+埋植線產(chǎn)品矩陣豐富，渠道+培訓體系優(yōu)質(zhì)高效推動持續(xù)放量；肉毒素+埋線產(chǎn)品+利拉魯肽等產(chǎn)品接力成長在即，有望憑借其前瞻性和牌照優(yōu)勢不斷提升市場份額。此外，Q4季度獎金確認，收購費用及港股上市費用，凈利率或有降低，預計公司21-23年的EPS為4.38/6.80/10.13元，對應PE分別為104/67/45X。

【 華東醫(yī)藥 】

近年來依靠創(chuàng)新藥+醫(yī)美雙引擎拉動增長，少女針、埋線等重磅產(chǎn)品在國內(nèi)上市在即，且擬于韓國Jetema合作肉毒素；公司積極布局醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)美業(yè)務三大板塊，已發(fā)展成為集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)銷為一體的大型綜合性醫(yī)藥公司。隨著 少女針、F0 等醫(yī)美產(chǎn)品陸續(xù)上線，公司醫(yī)美新業(yè)務有望帶來新的增長曲線。預計2021-2023 年歸母凈利潤分別為 29.3、34.3、41.4 億元，增速分別 4.0%、17.0%、20.6%。

【 昊海生科 】

主營業(yè)務為眼科產(chǎn)品， 公司三大玻尿酸系列形成協(xié)同共進效應 。2021半年報顯示1-6月份醫(yī)美產(chǎn)品占公司營業(yè)收入的21.17%，海薇”定位于大眾普及入門型玻尿酸，“姣蘭”主要市場定位為中高端玻尿酸，主打動態(tài)填充功能的特性，“海魅”具有線性無顆粒特征，市場定位為高端玻尿酸。通過多年的自主研發(fā)+外延并購，公司基本完成了眼科、醫(yī)美、骨科、外科等四大治療領域“原料+研發(fā)+產(chǎn)品+銷售”的布局，實現(xiàn)了從上游原材料到產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及下游市場銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司業(yè)績增長基本符合我們的預期。2021/2022/2023年 營 業(yè) 收 入 分 別 為18.85/21.20/23.96 億 元 ， 歸 母 凈 利 潤 分 別 為4.08/4.66/5.30 億元，EPS 分別為 2.32/2.65/3.01 元,對應 PE 分別為67/59/52 倍。

【 貝泰妮 】

公司以“打造中國皮膚健康生態(tài)”為使命，以皮膚學理論為基礎，深入洞察消費者需求，不斷完善產(chǎn)品矩陣、推進多品牌戰(zhàn)略，行業(yè)渠道不確定下強品牌+強運營優(yōu)勢加強，在19年起已躋身皮膚學級市場第一、保持優(yōu)勢的基礎上內(nèi)生外延錨定化妝品大市場。公司發(fā)布2021年業(yè)績預告，21年盈利預測由8.14億元上調(diào)至8.55億元，預計21-23年凈利潤8.55/11.7/15.3億元。

古人說：“芙蓉不及美人妝”，輕醫(yī)美作為美妝的一個延伸，在我看來和美妝本質(zhì)上是一樣的。我相信除了圣人以外沒有誰會真的不在意，而這個世界大部分都是普通人，大都逃不過美丑二字，沒有誰不希望自己的所謂的條件要優(yōu)越一點。如今這個時代在進步，人們的追求也在進步，輕醫(yī)美定是未來發(fā)展的大趨勢！

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